向收储价靠拢是市场主线，决定了投资的方向是持有多单，而整体商品市场趋暖也有助于棉价回升。短期的风险事件可能带来暂时的价格回调，此时正是投资者逢低建多的良机。

328级棉花价格指数自7月4日见底以来，每日小幅回升，无一日下跌，至今已经涨至18430元/吨，累计上涨274元/吨，但较本年度国家收储价20400元/吨低近2000元/吨。与此同时，棉花期货价格也缓步回升，目前主力合约CF1301稳定在19500元/吨左右，较收储价低900元/吨。从2011/2012年度收储情况来看，期现价格向收储价回归是大概率事件。

棉花市场的“矛盾论”

当前棉花市场面临一对主要矛盾，即国家即将于9月初开始收储和棉花供需面比较宽松的矛盾。

就国家即将收储而言，面临目前现货价格较低和收储价较高的局面。由于国家实行限价无限量收储政策，将有力保障现货价格向国储收储价靠拢，2011/2012年度收储实施时的现货价格走势也证明了这一点。在长达七个月的收储期间，棉花现货价格328级指数与收储价价差不超过800元/吨，绝大部分时间价差波动区间在200—600元/吨。

就供需面较宽松的局面而言，可分为两个方面：短期市场供应结构性紧张和中长期供应结构性过剩。由于2011/2012年度国家大量收储，使得市场上可流通的高等级棉花较少，同时受限于进口配额数量，虽然大量进口棉囤积在港口，但是不能进入市场流通，目前国内棉花市场出现结构性供求紧张的局面。近期国家将发放进口配额的政策将缓和这一阶段性供求偏紧的矛盾，但对棉花现货价格利空有限。

由于近两年全球棉花产量增加，以及经济增速下滑导致下游需求萎缩，虽然2012/2013年度棉花产量将会出现明显下降，但新年度世界范围内棉花将继续供过于求。不过，新年度国内棉花市场仍存在结构性偏紧的可能性：一是由于轧花企业交储积极，国产优质棉花大量进入国储；二是欧洲债务问题解决如果出现新进展，美国和中国经济缓慢复苏，将导致市场信心好转，下游需求升温；三是在配额限制的情况下，棉花供求结构性偏紧，价格可能会出现上扬。

总之，国家即将收储，决定了棉花价格将向收储价靠拢。而随着收储的进行，以及宏观经济环境的变化，中长期供给面宽松的矛盾将转换为主要矛盾。

收储期间市场将会出现的可能性

由于收储时间跨度很长，期间CF1301合约将退出市场，CF1305成为主力合约，因此对不同合约进行分析十分必要。CF1301合约交割期处于收储期间，期现套利机制将有效限制期货价格和收储价的价差，其价格波动范围将以收储价为中轴上下波动。CF1305合约活跃于收储期间以外，交割期处于两个收储年度之间，受收储政策支撑较小。由于目前宏观面不乐观和下游行业不景气，市场看空氛围浓厚。但目前距2013年5月份还有近三个季度，宏观面存在较大的不确定性，下游行业有改善的可能，因此收储期间沽空CF1301合约须谨慎。

操作策略

综上所述，向收储价靠拢是市场主线，决定了投资的方向是持有多单，而整体商品市场趋暖也有助于棉价回升。短期的风险事件可能带来暂时的价格回调，此时正是投资者逢低建多的良机。

（作者单位：长江期货）

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